Début 2017 les échanges mondiaux se sont encore intensifiés, notamment dans les économies émergentes. Dans la zone euro, le produit intérieur brut a de nouveau accéléré (+0,6 % après +0,5 %), augmentant un peu plus vivement qu’attendu en France, en Allemagne, en Espagne et en Italie. Les fondamentaux de cette croissance sont robustes, comme l’atteste la franche amélioration du climat des affaires depuis fin 2016. En revanche, les économies anglo-saxonnes ont ralenti début 2017. Cette inflexion ne serait que temporaire outre-Atlantique, où la reprise des dépenses des entreprises se confirme. Mais elle serait plus durable au Royaume-Uni, où les consommateurs finissent par ajuster leurs dépenses à la baisse récente de leur pouvoir d’achat.

De nombreux signaux indiquent que l’éclaircie des économies émergentes durerait : la Russie et le Brésil renouent avec la croissance après deux années de récession sévère, l’économie chinoise ne freine plus et accroît même à nouveau nettement ses investissements et ses importations. Le commerce mondial continuerait ainsi d’augmenter solidement le reste de l’année, si bien qu’en 2017 sa hausse serait la plus forte depuis 2011.

La zone euro bénéficie de cet environnement mondial porteur. En outre, même si les impulsions favorables depuis mi-2014 s’estompent, l’amélioration passée de la situation financière des agents continuerait de porter ses fruits. Le cours du pétrole est légèrement remonté et a entraîné un regain d’inflation en début d’année, limitant les gains de pouvoir d’achat des ménages. Ceux-ci en amortissent l’effet sur leur consommation en réduisant leur épargne de précaution car le chômage continue de baisser. Par ailleurs, les effets de la dépréciation passée de l’euro et de la baisse des taux d’intérêt s’émoussent. Cependant, les conditions de financement des investissements demeurent très accommodantes, tant pour les entreprises qui ont reconstitué leur capacité à les autofinancer, que pour les ménages qui dépensent à nouveau vigoureusement dans le logement neuf, bénéficiant de taux d’intérêt encore très bas.

En France, des chocs spécifiques qui ont amputé la croissance en 2016 ne pèseraient plus en 2017. D’abord, en supposant des conditions météorologiques normales, les récoltes céréalières rebondiraient nettement en 2017 après avoir ôté 0,2 point de croissance en 2016. Ensuite, le retour des touristes étrangers, s’il se confirme, permettrait d’enrayer la nette dégradation du solde touristique, conséquence des attentats majeurs en région parisienne et à Nice depuis 2015. Enfin, après être sortie de l’ornière en 2016, l’activité de la construction accélérerait franchement en 2017. Malgré des facteurs temporairement défavorables, tels que le repli de l’activité industrielle et celui des dépenses de chauffage, la croissance s’est à peine érodée au premier trimestre (+0,4 % après +0,5 %). Elle conserverait globalement ce rythme en prévision (+0,5 % au printemps et à l’été, +0,4 % en fin d’année), cohérent avec un climat des affaires nettement au-dessus de sa moyenne de longue période en mai, à son plus haut même depuis mi-2011 dans l’industrie et le bâtiment. Ainsi, en moyenne sur l’année, la croissance s’élèverait à +1,6 % en 2017, après +1,1 % en 2016, ce qui constituerait sa plus forte hausse depuis 2011. La demande intérieure, quoique moins allante, demeurerait robuste et le commerce extérieur se dégraderait nettement moins que l’an dernier.

La croissance de l’activité et les politiques d’allégement du coût du travail stimuleraient de nouveau l’emploi qui augmenterait encore nettement en 2017 (+220 000). Cette hausse entraînerait une poursuite de la baisse du taux de chômage, de 0,6 point sur un an, à 9,4 % de la population active française en fin d’année.

Ce scénario comporte deux aléas principaux. Le premier porte sur le comportement d’épargne des ménages européens. En 2017, leur consommation s’infléchirait nettement moins que leur pouvoir d’achat, ce qui a déjà été constaté en Italie et en Espagne fin 2016 et début 2017, notamment parce que le chômage a continué de baisser. Que ce mouvement s’accentue ou qu’il s’inverse et la croissance de la zone euro en sera renforcée ou diminuée. Par ailleurs, une incertitude pèse sur les exportations françaises qui ont trébuché au premier trimestre. Le scénario table sur un rebond au printemps mais les exportateurs français perdraient encore des parts de marché sur l’ensemble de l’année. Au cours des prochains trimestres, les exportations pourraient positivement surprendre ou bien à nouveau décevoir, interrogeant de ce fait la capacité de l’économie française à bénéficier d’un meilleur environnement.

Au premier trimestre 2017, l’activité a accéléré en Russie (+0,4 % après +0,3 %) et a renoué avec la croissance au Brésil (+1,0 %), après huit trimestres consécutifs de forte contraction. En Chine, l’activité a retrouvé de l’élan dans l’industrie, la croissance sur un an de la production industrielle dépassant +7,5 % en mars pour la première fois depuis fin 2014. Au total, les importations des économies émergentes sont restées très dynamiques (+3,8 % après +2,4 %).

Au premier trimestre 2017, les économies avancées ont un peu décéléré (+0,4 % après +0,5 %) principalement du fait des États-Unis (+0,3 % après +0,5 %), où la consommation des ménages a fortement ralenti. En revanche, l’investissement des entreprises a confirmé son redressement en progressant vigoureusement. Au Japon, le produit intérieur brut (PIB) a continué d’augmenter modérément (+0,3 %). Au Royaume-Uni, l’activité a enfin ralenti (+0,2 % après +0,7 %), les ménages ajustant leurs dépenses à la baisse passée de leur pouvoir d’achat, imputable au net regain d’inflation. Au total, le commerce mondial est resté très dynamique (+2,2 % après +1,7 %).

Dans la zone euro, la croissance s’est un peu élevée début 2017 (+0,6 % après +0,5 %), légèrement plus que prévu dans la Note de Conjoncture de mars. Elle a été stimulée par l’accélération de l’investissement. L’activité a notamment gagné du tonus en Allemagne (+0,6 % après +0,4 %) où la construction a bénéficié d’un hiver clément, en Espagne (+0,8 % après +0,7 %) et même en Italie (+0,4 % après +0,3 %).

En France, l’activité a légèrement décéléré début 2017 (+0,4 % après +0,5 %), mais un peu moins que prévu dans la Note de Conjoncture de mars (+0,3 %). La production manufacturière a trébuché (–0,2 % après +0,7 %), en raison notamment d’arrêts de raffineries. Côté demande, la consommation des ménages a marqué le pas (+0,1 % après +0,6 %) car les dépenses d’énergie ont reculé sous l’effet d’un climat doux en fin d’hiver, après un automne frais. En revanche, l’investissement des entreprises a fortement accéléré (+1,9 % après +0,9 %), porté notamment par des achats de biens d’équipement très dynamiques avant la fin du dispositif de suramortissement. Enfin, les exportations se sont nettement repliées (–0,8 % après +1,0 %) en particulier celles d’avions après des livraisons records fin 2016, et les importations ont gagné en dynamisme (+1,4 % après +0,6 %), pour partie du fait d’approvisionnements exceptionnels : la contribution du commerce extérieur à la croissance a été à nouveau très négative (–0,7 point).

Outre-Atlantique, l’inflation se situe à présent au-dessus de 2 % et le taux de chômage est au plus bas depuis 2007 (4,3 %) : la Réserve fédérale (Fed) a donc augmenté à 1 % son principal taux directeur en mars et continuerait de durcir sa politique monétaire jusqu’à la fin de l’année. À l’inverse, la BCE poursuit ses achats de titres publics, même si elle en a réduit le rythme depuis avril à 60 milliards d’euros par mois (contre 80 milliards jusqu’alors).

Avec la hausse des taux directeurs américains, la remontée attendue de l’inflation et l’anticipation d’une politique budgétaire américaine expansionniste après l’élection de D. Trump, les taux souverains se sont redressés fin 2016 partout dans le monde. Pour la France, le taux souverain à 10 ans a temporairement atteint 1,2 % en mars mais est retombé jusqu’à 0,6 % mi-juin. De même, l’euro, qui s’était déprécié face au dollar depuis fin 2016, s’est réapprécié depuis lors et atteint 1,12 dollar début juin, son niveau de l’été dernier.

Juste après l’annonce fin novembre de l’accord de réduction de la production des pays de l’Opep et de la Russie, le cours du pétrole s’est accru pour atteindre environ 55 $ le baril de Brent. L’accord a été globalement respecté et la production du cartel a baissé de 1,4 million de barils par jour au premier trimestre, entraînant un net déficit du marché physique mondial. Néanmoins, le niveau particulièrement élevé des stocks et la reprise de la production américaine non conventionnelle ont contenu la hausse du cours. D’ici la fin de l’année, malgré la persistance d’un déficit sur le marché physique du fait de la reconduction de l’accord, le cours du pétrole fluctuerait autour de 53 $ le baril.

Après s’être continûment amélioré depuis mi-2015, le climat des affaires dans les économies émergentes se stabilise au printemps 2017 au-dessus de son seuil d’expansion, encore bien en deçà toutefois de son niveau des années 2000. En Chine, la croissance se maintiendrait en 2017 à +6,8 % ; l’investissement cesserait de ralentir, ce qui, conjugué à une reprise du commerce d’assemblage, redynamiserait les importations. Avec la stabilisation des cours des matières premières et la reprise de la demande chinoise, les monnaies des pays producteurs ont cessé de se déprécier, contribuant ainsi à un reflux de l’inflation. Les pertes de pouvoir d’achat s’atténuant, l’activité accélérerait en 2017 en Russie et le Brésil sortirait de récession. Au total, les importations des économies émergentes augmenteraient de 8,8 % en 2017 après deux années de repli.

Dans les économies avancées, le climat des affaires a nettement progressé depuis fin 2016, malgré un net regain d’inflation qui enraye la dynamique du pouvoir d’achat des ménages. C’est notamment le cas aux États-Unis où le climat des affaires et la confiance des ménages ont bondi depuis l’élection présidentielle en novembre et demeurent à un niveau élevé malgré un récent infléchissement. Après avoir été temporairement affectée par la faiblesse de la consommation privée et publique au premier trimestre, l’activité américaine accélérerait au deuxième trimestre (+0,7 %) puis resterait solide au second semestre (+0,5 % par trimestre). Sur l’ensemble de l’année, la croissance s’élèverait à +2,1 % (après +1,6 % en 2016), grâce au redémarrage des dépenses des entreprises. Au Japon, l’activité accélérerait à peine en 2017 (+1,1 % après +1,0 %) avec notamment une reprise de la consommation des ménages. En revanche, au Royaume-Uni, l’activité progresserait nettement moins vite (+0,3 % par trimestre) qu’en moyenne entre 2013 et 2016 : les ménages continueraient d’ajuster leurs dépenses à la baisse passée de leur pouvoir d’achat.

Après avoir déjà fortement ralenti en 2015 (+2,5 %), les échanges mondiaux n’ont crû que de 1,5 % en 2016, soit leur plus faible croissance depuis 2009, du fait de l’atonie des importations américaines et émergentes. Après deux trimestres de forte progression fin 2016 et début 2017, le rythme des achats resterait soutenu d’ici la fin de l’année (+1,2 % en moyenne par trimestre) comme le suggèrent les données douanières avancées des pays asiatiques et le niveau très élevé des carnets de commandes étrangers dans les enquêtes de conjoncture mondiales. Au total, les échanges mondiaux augmenteraient de 5,9 % en 2017, quasiment la hausse annuelle moyenne entre 1990 et 2007 (+6,3 % par an) et une croissance inédite depuis 2011.

Dans la zone euro, le climat des affaires dans l’industrie est en mai à son plus haut depuis mi-2011, dans les enquêtes de la Commission européenne comme selon l’indicateur PMI de Markit. Le climat des affaires tous secteurs calculé par la Commission a atteint au printemps son plus haut depuis dix ans.

Dans la zone euro, du fait des prix de l’énergie, l’inflation totale s’est nettement élevée depuis fin 2016 et a atteint +2,0 % en février 2017, alors qu’elle était encore négative mi-2016. Elle a d’ores et déjà un peu reflué à +1,4 % en mai et elle resterait à ce niveau d’ici la fin de l’année. L’inflation sous-jacente s’élève lentement, et atteindrait +1,2 % fin 2017, contre +0,8 % fin 2016, les salaires accélérant un peu. L’emploi resterait solide et le taux de chômage continuerait de refluer à 8,8 % fin 2017, soit 0,9 point de moins qu’un an plus tôt. Au total, du fait de l’inflation, le pouvoir d’achat des ménages européens a marqué le pas fin 2016 et début 2017 et ralentirait nettement en moyenne annuelle, à +1,2 % en 2017 après +1,9 %. Néanmoins, leur consommation décélérerait moins vite (+1,6 % en 2017 après +2,0 %), les ménages italiens et espagnols abaissant leur propension à épargner.

L’investissement en équipement a rebondi début 2017 et il resterait vigoureux le restant de l’année, le taux d’utilisation des capacités productives étant au plus haut depuis 2008. L’investissement en construction, pour sa part, a été très dynamique au premier trimestre grâce à la douceur de l’hiver et marquerait le pas par contrecoup au deuxième trimestre, notamment en Allemagne. Il retrouverait du tonus au second semestre en accord avec la reprise récente des permis de construire.

Au total, la croissance resterait solide dans la zone euro, à +0,5 % par trimestre et s’élèverait à petits pas en moyenne sur l’année : +1,8 % en 2017 après +1,6 % en 2016 : elle resterait plus forte en Espagne (+3,0 %) qu’en Allemagne (+1,9 %), en France (+1,6 %) et en Italie (+1,3 %).

Les exportations françaises se sont nettement repliées début 2017 (–0,8 % après +1,0 %), marquées notamment par le profil des livraisons aéronautiques. Au deuxième trimestre, elles rebondiraient franchement (+2,2 %), à la faveur notamment de livraisons de grands contrats, puis augmenteraient encore nettement au second semestre (+0,9 % puis +1,3 %). Au-delà des à-coups liés au secteur aéronautique et naval, les ventes à l’étranger bénéficieraient de la vigueur de la demande mondiale, du redémarrage des installations nucléaires et du retour des touristes sur le sol français : la croissance annuelle des exportations atteindrait +2,8 % en 2017, après +1,9 % en 2016.

Au deuxième trimestre 2017, les importations marqueraient le pas (0,0 % après +1,4 %), par contrecoup des achats exceptionnels en début d’année, notamment en produits pharmaceutiques. Au second semestre, elles s’accroîtraient à nouveau pour servir la demande intérieure (+0,5 % puis +0,7 % par trimestre). Sur l’ensemble de l’année, elles augmenteraient encore vigoureusement, (+3,5 % après +4,2 %). Cependant, grâce à l’accélération des exportations, le commerce extérieur pèserait beaucoup moins sur la croissance en 2017 (–0,3 point) qu’en 2016 (–0,8 point). Le solde des échanges en produits manufacturés continuerait toutefois de se creuser, au plus bas depuis 2011.

D’octobre 2015 à novembre 2016, le climat des affaires en France est resté quasi stable, un peu au-dessus de sa moyenne de longue période. Depuis décembre, il s’est élevé et s’établit en mai 2017 à 105, nettement au-dessus de son niveau moyen de longue période. L’amélioration est très nette dans l’industrie, où le climat des affaires atteint 109 en mai, au plus haut depuis mi-2011. Les industriels sont notamment optimistes sur leurs perspectives d’activité et de demande extérieure et déclarent que leurs carnets de commandes se regarnissent. Ainsi, la production manufacturière se redresserait au deuxième trimestre et sa hausse resterait robuste au second semestre. Elle atteindrait +1,5 % en moyenne sur l’année en 2017 (après +0,8 % en 2016).

En 2016, la production agricole s’est effondrée (–5,6 % après –1,5 % en 2015), ôtant 0,2 point de croissance du PIB : les récoltes céréalières et viticoles ont été pénalisées par les conditions météorologiques exceptionnellement mauvaises. En 2017, en supposant un retour à des conditions météorologiques normales, la production agricole céréalière retrouverait un niveau proche de sa moyenne, contribuant à hauteur de +0,1 point à l’activité d’ensemble.

Malgré un ralentissement attendu de la consommation des ménages, la production de services marchands accélérerait en 2017 (+2,4 % après +1,3 % en 2016) grâce à la vigueur de la production industrielle et de l’investissement des entreprises. Les branches de transport et d’hébergement-restauration bénéficieraient en outre du retour des touristes étrangers : les nuitées d’étrangers sont en hausse de 4,7 % sur un an au premier trimestre et ce rebond se poursuivrait d’ici la fin de l’année.

Après de forts reculs en 2014 (–1,9 %) et en 2015 (–1,5 %), l’activité dans la construction a cessé de se contracter en 2016 (+0,1 %) et accélérerait franchement en 2017 (+1,8 %) : la construction de logements a notamment renoué avec la croissance, répercutant avec un délai habituel le net redressement des ventes de logements neufs puis celui des permis de construire.

Au total, le PIB progresserait de 0,5 % par trimestre aux deuxième et troisième trimestres puis de 0,4 % en fin d’année. La croissance annuelle atteindrait +1,6 % et serait la plus forte depuis 2011. L’activité française retrouverait ainsi une croissance plus proche de celle de la zone euro, après trois années de progression plus faible que ses voisins.

L’emploi salarié marchand a de nouveau nettement progressé au premier trimestre 2017 (+76 000 après +60 000 fin 2016). Les perspectives en matière d’effectifs sont favorables dans les enquêtes de conjoncture, le climat de l’emploi s’établissant à 108 en mai. L’emploi marchand s’accroîtrait ainsi de nouveau au deuxième trimestre (+45 000). Sur l’ensemble du premier semestre, le crédit d’impôt pour la compétitivité et l’emploi (CICE), le Pacte de responsabilité et de solidarité (PRS) et la prime à l’embauche dans les PME enrichiraient la croissance de 40 000 nouveaux emplois. Au second semestre, l’effet d’enrichissement serait globalement nul du fait de l’arrêt de la prime à l’embauche et l’emploi marchand ralentirait (+82 000). Au total, 203 000 emplois marchands seraient créés en 2017, quasiment comme en 2016.

En 2017, l’emploi non marchand ralentirait (+17 000 après +49 000 en 2016). Sa composante privée resterait dynamique et le nombre de fonctionnaires augmenterait légèrement. En revanche, le nombre de bénéficiaires d’emplois aidés reculerait, surtout au second semestre. Au total, en tenant compte d’une quasi-stabilité des salariés agricoles et des non-salariés, 222 000 emplois seraient créés en 2017 après 255 000 en 2016.

Au premier trimestre 2017, le taux de chômage a nettement baissé : –0,4 point sur le trimestre et –0,6 point sur un an, à 9,6 % de la population active française, son plus bas niveau depuis début 2012. Au cours des trimestres suivants, la hausse attendue de l’emploi serait de nouveau supérieure à la variation de la population active et le nombre de chômeurs continuerait de baisser, mais plus modérément. Le taux de chômage serait de 9,4 % fin 2017.

Depuis fin 2016, l’inflation s’est nettement redressée, atteignant +0,8 % sur un an en mai 2017, contre 0,0 % un an plus tôt. Ce regain provient essentiellement de la composante énergétique, avec la remontée du cours du pétrole et la hausse des taxes sur les produits pétroliers. D’ici fin 2017, l’inflation d’ensemble s’élèverait à peine : +1,1 % en décembre. En effet, l’inflation sous-jacente resterait basse, à +0,8 % en décembre 2017, contre +0,4 % un an plus tôt : la baisse passée des prix des matières premières cesserait de peser sur les prix des produits manufacturés sans que leur renchérissement récent ne se répercute encore ; en outre la revalorisation des loyers, indexée sur l’inflation passée, resterait modérée.

En 2017, en raison surtout du regain d’inflation et de la baisse du chômage, les salaires nominaux par tête dans le secteur marchand augmenteraient légèrement plus qu’en 2016 (+1,6 % après +1,3 %). Dans la fonction publique, les salaires accéléreraient plus nettement, dynamisés par les hausses du point d’indice et les mesures statutaires prévues en loi de finances.

En 2017, les revenus d’activité accéléreraient, essentiellement du fait des salaires. Les prestations, indexées sur l’inflation passée n’accéléreraient pas alors que les impôts augmenteraient plus qu’en 2016, les mesures de baisse votées étant moins importantes que l’an passé. Au total, les gains de pouvoir d’achat fléchiraient nettement à +1,1 % après +1,8 % en 2016, pénalisés par le regain d’inflation.

La consommation des ménages a marqué le pas au premier trimestre (+0,1 %), essentiellement du fait des dépenses de chauffage. Elle rebondirait par contrecoup au printemps (+0,4 %) puis progresserait modérément au second semestre (+0,3 % par trimestre). En moyenne annuelle, elle perdrait de la vigueur : +1,2 % contre +2,1 % en 2016.

Depuis 2015, la consommation des ménages français progresse un peu plus vite que leur pouvoir d’achat. En 2017, la baisse attendue du chômage faciliterait un petit repli de leur épargne de précaution et le taux d’épargne baisserait de nouveau à 13,9 % après 14,0 % en 2016, au plus bas depuis 1990.

Au premier trimestre, l’investissement des entreprises a vivement progressé, dopé par les achats de biens d’équipement et des dépenses de services. Les conditions resteraient favorables : les perspectives de demande, notamment externe, sont dégagées, les taux de marge et d’autofinancement seraient quasi stables à un niveau relativement élevé, et, malgré une petite remontée, les coûts d’emprunt demeurent très bas. En revanche, la fin de la mesure de suramortissement depuis mi-avril 2017 provoquerait un net contrecoup sur les dépenses d’équipement. L’investissement total des entreprises reculerait donc au deuxième trimestre (–0,2 %) puis retrouverait du tonus au second semestre (+0,7 % en moyenne par trimestre), portant sa croissance sur l’année à +2,9 %. Le taux d’investissement serait ainsi à son plus haut niveau depuis 2008.

L’investissement des ménages a progressivement accéléré depuis un an, sa croissance atteignant +1,0 % début 2017. La récente hausse des permis de construire suggère que cette tendance se poursuivrait quasiment au même rythme : l’investissement des ménages s’élèverait ainsi de 3,7 % en 2017, une hausse inédite depuis 2006.

L’amélioration du climat conjoncturel paraissant bien établie, les incertitudes autour de cette prévision semblent plus réduites qu’habituellement. Néanmoins deux principaux aléas sont identifiés.

Au premier trimestre, les exportations manufacturières ont chuté alors que le commerce mondial a accéléré. Le scénario table sur un rebond au deuxième trimestre mais l’accélération serait modeste sur l’ensemble de l’année, traduisant de nouvelles pertes de part de marché. Comme l’an passé, les exportations pourraient surprendre à la hausse en fin d’année ou bien décevoir, interrogeant de ce fait la capacité de l’économie française à bénéficier de l’amélioration de l’environnement international.

Dans la zone euro, la consommation ralentirait nettement moins que le pouvoir d’achat en 2017 car l’épargne de précaution des ménages diminuerait, en particulier en Italie et en Espagne. Ce mouvement, d’ores et déjà constaté fin 2016 et début 2017, pourrait toutefois s’accentuer le reste de l’année ou bien au contraire s’inverser, affectant ainsi l’activité.